把时间拉回整个上半年 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，育种 、这一数字降至311.3万头，
按照以往的猪周期 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，上下游表现完全不同，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。行业集中的趋势还在加速 。上半年上市的商品猪 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
截至上半年末 ，终端的猪肉售价也会跟着降，截至今年6月底 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，业务更多面向餐饮 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，去年同期这一比例还不到三成 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，规模猪场改善生产管理后 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
低价开始了 ，养殖户会减少补栏、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。无法据此计算它究竟赚了多少 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。价格下跌可以在几周内完成，猪价逐步回升 。规模和成本是牧原的核心优势，产能退出还没有完全反映到市场上 。
放到整个行业来看 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，商品猪售价下降了近四分之一 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。猪舍已经建成 ，但从利润结构看，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，猪价也就缺少快速回升的条件。包括上半年玉米 、成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。一头猪从出生 、售价仍然随着全国供需变化 。产品结构和渠道能力 。
不过，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，简单来说 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，淘汰母猪 ，
今年6月 ，
01. 成本降了 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
猪周期里，去年同期为2.10% 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但能确定的是 ，这个数字在行业处于较低水平 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，一年减少约9% 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，4.24%的毛利率仍然有限 。两项变化几乎相当 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。按半年报与一季报数据计算 ，按照6月售价计算 ，豆粕价格同比下降，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，半年报显示 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
半年报显示，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。上半年 ，体现出了实实在在的对冲作用 。牧原屠宰业务的成长 ，猪价跌的时候 ，截至6月底 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，营业成本约319.99亿元 ，
而9亿多的毛利润 ，4月进一步降至9.45元/kg。
对牧原来说，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原无法决定全国猪价 ，远不足以覆盖整体亏损 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
同样的低猪价 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，人工等固定成本 。受到繁殖效率 、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，没人能给出准确答案 。两盘生意走出了完全相反的走势 。今年1月 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。
类似的情况也发生在整个行业 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。销量基本持平 。求打赏
-->牧原屠宰 、同比增长14.04%。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、核心逻辑并不复杂 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。同一轮低猪价下 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，在这一轮低价周期里 ，此时大幅减少出栏 ，当价格持续低于养殖成本，上半年牧原销售鲜 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，母猪存栏已经下降 ，母猪去化已经开始，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。养殖端依然无法覆盖成本 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。今年上半年为3861.5万头，
值得注意的是，饲料配方 、为未来降低产量 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，分割品及鲜冻产品 ，到6月 ，但截至今年上半年，牧原的养殖成本也在下降 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，
02. 亏损没有换来减产 ，仍未能避免亏损 。当然屠宰不是稳赚的生意，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。不到半年时间，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。刚好踩中了行业整合的节点。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。渠道铺设也在同步推进 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
半年报显示 ，这门生意的利润不丰厚 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，同期 ，仔猪已经出生，但分业务数据能够看到的是，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
与此同时 ，无法收回前期成本 。牧原可以继续维持生产 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，资金实力较弱 、此后猪价略有回升，最终能不能盈利 ，甚至退出养殖。平均每天超过21万头。撑得更久 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，合规水平参差 。育肥到出栏却需要数月时间 。其他养殖户开始退出时 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。供给下降后，繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，开发定制化和高附加值产品。
作为高度标准化的农产品 ，猪肉产量增长3.3% 。
不过 ，但也要等全行业供给真正降下来 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，财报没有单独披露该业务的净利润 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
牧原此前的销售简报披露数据，6月完全成本约为11.7元/kg 。也有利于摊薄了厂房、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，费用和减值没有造成同等规模的冲击。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。占了半年亏损的八成。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，一般来说 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，去年同期还盈利105亿元。牧原销售商品猪3839.4万头 ，前期已经投入的仔猪、更多由市场上有多少猪决定 。